又见A拆A！若分拆并表亏损逾10亿的欣动力上市，欣旺达还剩什么？

今年1月—6月，国内动力电池行业市场高度集中，欣旺达装车量占比仅2.46%

《投资时报》研究员  王子西

【资料图】

估值355亿，并表亏损超10亿，拟分拆子公司上市谁将买单？

日前，欣旺达电子股份有限公司（下称欣旺达，300207.SZ）公告称，拟将控股子公司欣旺达动力科技股份有限公司（下称欣动力）分拆上市，一时引发业内关注。

根据公告，通过本次分拆，欣动力作为欣旺达独立的新能源汽车动力电池研发、生产和销售平台将实现独立上市，并通过上市融资增强资金实力，提升新能源汽车动力电池业务的盈利能力和综合竞争力。而本次分拆完成后，欣旺达仍保持对其控制权。

《投资时报》研究员注意到，近三年，欣动力并表归母净利润持续亏损。2020年至2022年，公司并表口径下的归母净利润为-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，三年累亏逾28亿。且自2021年下半年以来，欣动力已多次融资，累计融资金额超百亿。显然，若分拆上市成功，不仅拓宽子公司融资渠道，有利于业务发展，投资方也有让其独立上市的需求。

但也需看到，今年1月—6月，国内动力电池行业市场已高度集中，前三企业的装车量合计占比超80%，欣旺达装车量占比仅2.46%。即便欣动力上市成功，募资再扩产，未来能否在“排位赛”中胜出，也存不确定性。且将动力电池业务“分拆”出去后，欣旺达剩余的传统业务——消费类电池业务未来的增长空间如何也值得关注。

针对拟分拆上市事宜、公司市值影响、消费类电池等业务规划等，日前，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

欣动力并表亏损超10亿

欣动力原名欣旺达电动汽车电池有限公司（今年6月更名），于2014年设立，是欣旺达动力电池业务的主要经营主体。

动力电池领域，欣旺达涉足较早。早在2008年，欣旺达就借助此前积累的电池模组技术开始从事动力电池模组、PACK、系统的研发，进军动力电池行业。不过，公司直到2017年才对此领域重点投入，投建“动力类锂电池生产线建设项目”。

梳理过往数据，不难发现，欣旺达的动力电池业务盈利较弱、缺乏“造血能力”。自2018年起，该业务的毛利率便低于消费类电池业务，2020年、2021年还为负值。2022年，此业务盈利能力虽有所改善，毛利率由上年的-0.87%增至10.28%，但仍低于13.79%的消费类电池业务毛利率。

根据分拆上市预案，2020年至2022年，欣动力并表口径（未经审计）下的营收为4.32亿元、29.64亿元、129.22亿元，营收规模达增，但并表口径归母净利润则为-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，粗略计算，三年归母净亏逾28亿。

反观亿纬锂能（300014.SZ）、国轩高科（002074.SZ）旗下控股的动力电池公司均已实现盈利。其中，亿纬动力（即湖北亿纬动力有限公司）2022年实现净利润12.66亿元，净利率约为4.7%。欣动力亟需解决盈利难题。

且需注意的是，2021年下半年以来，欣动力多次融资。其中，2022年8月，包括深投控、申万宏源、国家绿色发展基金等22家外部投资者参与A轮融资，22家投资者共计融资49.2亿元，认购欣动力14.37亿元的新增注册资本。今年6月，无锡国寿、中银资产、建信投资等8家企业参与B轮融资，以共计16.5亿元的额度向欣动力增资，认购其4.33亿元新增注册资本，对应本次增资后欣动力合计4.64%的股权。粗略计算，目前欣动力估值约为355.60亿元，已超过母公司欣旺达市值。截至7月28日收盘，欣旺达总市值约304亿元。

另外，《投资时报》研究员不完全统计注意到，该子公司近两年融资金额累计已超百亿。显然，若分拆上市成功，既有利于欣动力获得进一步发展的经营资金，有利于公司动力电池业务发展，且对投资方而言，也有让其独立上市的需求。

近三年欣动力并表口径下的业绩情况（亿元）

数据来源：公司公告

“排位赛”被前后夹击

动力电池是新能源汽车的核心部件，与后者发展密切相关。受政策和需求驱动，今年上半年，国内新能源汽车销量和渗透率仍保持增长状态，渗透率已增至28.3%（中汽协数据）。凭借新能源汽车的景气度，动力电池也保持上升势头。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1—6月，国内动力电池装车量为152.1GWh，同比增长38.1%。其中，三元材料电池装车量为48.0GWh，磷酸铁锂电池装车量为103.9GWh，同比增速分别为5.2%和61.5%。

值得注意的是，1月—6月，排名前3的企业宁德时代、比亚迪和中创新航的动力电池合计装车量为124GWh，约占总装车量的81.5%，行业市场已高度集中。第四至第十名，则依次为亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、LG新能源、蜂巢能源、孚能科技、正力新能，装车量均为“个位数级别”，合计占比刚过16%；欣旺达装车量不到4GWh、占比仅2.46%。

在“排位赛”中，欣旺达处于多家二线厂商的前后夹击中，若想争抢更多市场份额，除了以自身研发实力、客户稳定性作为保障外，产能与客户匹配度也需考虑。

据不完全统计，2021年下半年以来，欣旺达已宣布投建多个动力电池项目，其中包括“枣庄年产能30GWh动力电池、储能电池项目”“什邡动力电池和储能项目”“东风宜昌动力电池生产基地项目”“义乌新能源动力电池项目”，仅这四个项目规划产能合计130GW、投资合计超600亿。

但另一方面，其他动力电池厂商也在扩产，行业面临产能过剩的威胁。对此，业内人士看法不一，有人认为，未来几年，动力电池结构性产能过剩将加剧，行业“内卷”程度可能超乎想象；也有人称，动力电池产能虽过剩，但行业存在结构性不合理问题，高端以及良好稳定性的低端电池不足。

而此次欣旺达拟分拆子公司上市，募资进行研发储备以及建设优质产能，未来能否在动力电池“赛道”抢位成功，还存在不确定性。

剩余业务的增长空间

成立于1997年的欣旺达，成立之初主攻消费电池类Pack业务。2011年，该公司在深交所上市，并于同年成为小米供应商。目前，该公司主营业务包括消费类电池、电动汽车类电池、储能系统业务等。

作为消费类电池行业龙头，该公司曾借着智能手机、智能硬件（可穿戴设备、无人机等）的东风获得快速发展。不过，受终端需求下滑、智能手机市场几近饱和等因素影响，近年来，欣旺达的消费类电池业务增势疲软。

财报数据显示，2021年，欣旺达手机数码类、笔记本电脑类、智能硬件类产品分别贡献207.95亿元、54.19亿元、50.07亿元收入，同比增速约为26.8%、30.6%、-21.4%。而手机数码类业务的收入增速，与2013年的约95%、2014年的约136%、2015年的93%相比，已差距颇大。

2022年，欣旺达实现营收521.62亿元，其中，消费类电池（涵盖手机数码和笔记本电脑类）贡献营收320.15亿元，同比增速为18.65%，收入占比由上年的约72%、降至61%；毛利率则减至13.79%。

事实上，7月中旬，公司接受多家机构调研时已被问及“本次分拆后剩余业务的增长空间”，公司给出了七个增长发力点，其中涉及到消费电芯、消费类圆柱锂电池方向发展、SiP系统封装的电源管理系统、锂电池的回收业务以及储能系统业务等。

但相比传统核心业务——消费类电池，公司储能系统业务还是“小个头”，2022年实现营收仅4.55亿元，收入占比不到1%；消费电芯业务也受多类因素影响发展放缓。几个增长发力点，还需时间养成。

2017年—2021年欣旺达手机数码类收入及同比增速（亿元、%）

数据来源：公司年报