债券日报：8月进出口数据点评：基数与涨价共振 出口或延续修复

9 月7 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8 月出口同比-8.8%，7 月为-14.5%；进口同比-7.3%，7 月为-12.4%。贸易顺差为683.6 亿美元，7月为806 亿美元。

年内基数高点已过，8 月出口增速开始回升、年末增速或回正。按两年复合增速计，出口增速-1.4%、继续下滑。结构上，汽车出口的拉动作用第二个月减弱；非耐用消费品、中间品表现整体偏弱、未有改善迹象。国别中，俄罗斯等金砖国家对我国出口贡献下降、占比回落；而东南亚出口动能有所改善。

【资料图】

1、出口：基数走低，价格转强

（1）消费品出口弱于季节性。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比降幅扩大至-14.3%、两年复合增速负增进一步扩大。仅有玩具出口同比+17%、环比略好于季节性。

（2）中间品拖累继续收窄。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比降至-12%、改善10pct，拖累出口约-1.4pct，较7 月拖累幅度收窄。

（3）下游消费：手机略弱于季节性；而自动数据处理设备（笔记本电脑）拖累扩大；汽车出口数量小幅回升，但有低基数支撑。家电成为出口增量，由拖累转为拉动。

（4）国别：美欧日合计出口-15%左右，占比小幅下滑至34.5%；东盟出口占比抬升至15%。金砖国家出口小幅走弱，尤其是俄罗斯增速快速下行。

总结看，8 月出口在低基数、需求回补影响下开始回升，改善幅度略超预期。

一是，去年7 月出口增速极高点后、8 月开始回落，因此低基数对8 月读数的修复存在支撑。二是，从结构看，8 月东盟出口占比相对上升，而对发达国家、金砖四国出口占比均有回落。三是，拆分量价看，多数商品出口数量增速多较7 月进一步下滑，而义乌小商品价格指数同比回正，价格对出口或也有明显拉动。

2、进口：数量增速多半下滑

分商品：（1）上游资源品表现分化，多数在价格回升之下、进速边际改善；（2）中间品对进口拖累减弱；（3）下游降幅收窄，进口汽车数量增速回落。

8 月价格同比回升、生产旺季临近、高基数扰动减弱、宏观发力预期综合影响，进口增速回暖。根据我们对库存周期所处阶段的判断，当前尚未完全脱离“主动去库”区间、营收增速继续下滑、需求仍弱，尤其是上游实际库存压力仍大。

但另一方面年内PPI 同比或逐步上行，缓和进口负增压力。在短期提振因素消褪、低基数之外，进口回暖的持续性更值得关注。

风险提示：大宗商品价格超预期下跌，拖累进口增速改善。